Zlato u 2026. godina: da li je 5.000 $ nova „teza“, a ne senzacija?

Zlato je ušlo u poslednji kvartal godine na rekordno visokim nivoima. Narativ tržišta se menja - umesto pitanja “da li može iznad 3.000 $”, sada se postavlja „kako se pozicionisati iznad 4.000 $“. Spot cena je danas oborila novi rekord blizu 4.180 $/oz, dok su fjučersi za decembar probijali 4.187 $, potpomognuti očekivanjima o sniženju američkih stopa i svežim trgovinskim tenzijama između SAD i Kine.

Za razliku od ranijih perioda kada su prognoze bile oprezne, investicione kuće sada javno targetiraju nivoe koji su do skoro delovali nerealno. Bank of America je u ponedeljak podigla ciljnu cenu zlata na 5.000 dolara po unci do 2026. Godine, uz projekciju prosečne vrednosti oko 4.400 dolara za istu godinu, uz napomenu da kratkoročna korekcija i dalje ostaje realna nakon naglog rasta.

Tržišni okvir: tri sile koje trenutno nose cenu

Mekši Fed kroz 4. kvartal
Terminska kriva sada ugrađuje po jedno sniženje kamatne stope u oktobru i decembru, što pritiska realne prinose i smanjuje oportunitetni trošak držanja zlata. To je čist vetar u leđa ceni metala.  U takvom okruženju, investitori sve više vide investiciono zlato kao prirodni osigurač protiv monetarne neizvesnosti. 

Snažni ETF prilivi
Svetski savet za zlato (WGC) beleži najveći kvartalni priliv u istoriji fizički podržanih ETF-ova — oko 26 milijardi dolara u 3. kvartalu, predvođeno snažnom kupovinom u Severnoj Americi i Evropi. Takvi tokovi ne samo da podižu cenu u trenutku, već i dižu “ravnotežni” nivo na kome se tržište konsoliduje.

Centralne banke i dalje kupuju
Posle “pauze” u julu, neto kupovina ponovo je ojačala u avgustu (oko +19 tona), a ankete WGC-a ukazuju da je upravljanje zlatnim rezervama prioritet za sve širi krug monetarnih vlasti. Ova strukturna tražnja centralnih banaka ublažava padove – ograničava dubinu i trajanje korekcija..

“By the numbers”: gde stojimo posle rekorda

• Rekordna cena (ATH): Spot cena zlata dostigla je oko 4.179 $/oz (14. oktobar) To je najviši nivo ikada. Šta znači „spot“? Trenutna gotovinska cena na tržištu (odmah plaćaš, odmah dobijaš). „YTD dobitak ~57% na fjučersima? Od 1. januara do danas, fjučers ugovori (teretni ugovori za isporuku u budućnosti) porasli su oko 57%.
• ETF-ovi (fondovi na zlato): U 3. kvartalu je u fondove podržane fizičkim zlatom ušlo oko 26 milijardi dolara nove uplate (rekord). Zašto je to bitno? Kad ljudi i institucije ulažu u takve fondove, fondovi moraju da kupe fizičko zlato – to povećeva potražnju i podržava cenu.
• Kupovine centralnih banaka:  Posle zastoja u julu, avgust je doneo ponovni rast kupovine od oko +19 tona. Ovo je važno zato što centralne banke kupuju dugoročno i stabilno jer, ta „stalna ruka“ ublažava padove cene (korekcije su pliće i kraće).
• Projekcije investicionih banaka: Bank of America vidi zlato na 5.000 $/oz do 2026. Godine, a za srebro 65 $ (kao „beta“ igrač). Šta je ovde „beta“? Srebro obično više  „čuje“ kretanje zlata – kad zlato raste, srebro često raste procentualno više, ali i jače pada kad zlato pada (veća volatilnost). Više kuća ima slične scenarije.

Struktura potražnje: zašto je ovaj uspon drugačiji

Ono što razlikuje 2025. od ranijih talasa jeste spoj brze ETF likvidnosti i „sidra“ centralnih banaka koje kupuju dugoročno. Prvi obezbeđuje moment i amplitudu, drugi podiže pod (“floor”) tržišta. WGC podaci pokazuju da su severnoamerički fondovi povukli najveći deo tokova, ali da je Evropa imala drugi najjači kvartal svih vremena po prilivima — što sugeriše široku geografsku bazu potražnje.

Makro slika: realni prinosi i dolar ostaju dominantni otežavajući faktor. najjači. iznenadni skok realnih prinosa – recimo posle „jastrebovske“ poruke Feda (restriktivnija monetarna politika) – može okinuti brzo zatvaranje pozicija, posebno u ETF-ovima i spustiti cenu u kratkom roku.

Kalendar rizika za Q4 2025. god: šta tržište prati

• FOMC/Fed: koliko brzo i koliko duboko će seći stope, kakav je „put“ za 2026. godinu, realni prinosi su glavna transmisija na cenu zlata.  
• Trgovinske tenzije SAD–Kina: okidač bez vremenskog roka; svaki talas tarifa dizao je premiju „sigurne luke“.
• ETF tokovi (WGC): preliva li se rekordni 3Q u još jedan snažan 4Q?
• CB statistika (WGC/IMF): kontinuitet neto kupovina; identitet kupaca je manje bitan od trenda.

Mikrostruktura tržišta: gde je uspon najranjiviji

Zasićenost kratkoročnih pozicija
Posle parabolnog uspona, nagomilavanje kratkoročnog kapitala u popularnim ETF-ovima (GLD/IAU i sl.) čini cenu osetljivom na brzo zatvaranje dobitaka. Rekordni prilivi jesu pozitivan signal, ali su istovremeno i rezervoar potencijalne volatilnmosti ako se sentiment naglo okrene. Dakle, mnogo istih, kratkih pozicija = brzi „profit-taking“ na prvi negativan signal.

Terminska kriva i baza
Skokovi fjučersa ka istorijskim vrhovima često šire bazu/spreadove (razlike između prompta, fjučersa i ETF-ova). Kako su arbitražni kapaciteti ograničeni, mikro-disbalansi postaju vidljiviji, posebno u danima koje ppokreću vesti. U „new-driven“ sesijama cene mogu praviti veće, kratke otklone od fer-vrednosti pre nego što arbitraža „poravna“ tržište. 

Tri scenarija do 31. decembra (indikativni opsezi)

1. „Visoka visoravan“ (bazni)
• Teze: Fed nastavlja prema opuštanju; ETF tokovi hlade sa „rekordnog“ ritma, ali ostaju pozitivni; geopolitika bez eskalacije.
• Opseg: 3.700 – 4.150 $/oz.
2. Bikovski „drugi talas“
• Teze: realni prinosi dalje tonu; ETF prilivi ostaju snažni i u novembru/decembru; trgovinske tenzije podgrevaju „sigurnu luku“.
• Opseg: 4.200 – 5.000 $/oz uz kratke intradnevne ekstenzije.
3. Korekcija/hladna kupka
• Teze: „jastrebovska“ poruka Fed-a ili jači USD; deo ETF kapitala izlazi; kratkoročni fondovi smanjuju rizik.
• Opseg: 3.300 – 3.700 $/oz, uz brzo rebalansiranje ako se CB kupovine potvrde.

Napomena: Rasponi su radni okviri zasnovani na aktuelnim tokovima i makro signalima, ne i predikcije sa garancijom.

Kuda dalje u 2026: šta zapravo znači “5.000 $”

BofA-in „call“ na 5.000 $ ima tri stuba: investiciona potražnja (ETF + fizičko) koja može porasti za ~14% y/y, slabljenje realnih prinosa kroz ciklus rezanja i uporne CB kupovine koje menjaju strukturu tržišta. U praksi, ovakav scenario ne isključuje epizode korekcija od 8–15% na putu naviše — naročito u trenucima kada se tržište „prethodi“ Fed-u.

Za ulaganja to znači da je tajming manje presudan od režima: dok se ne promeni režim realnih prinosa i tokova, korekcije su pre faze redistribucije rizika nego kraj trenda.

Srebro i bakar: viša beta i zelena tranzicija

Srebro: tipično je viša beta u odnosu na zlato; aktuelni rally ga je podigao iznad 53 $, a pojedine kuće (uključujući BofA) mapiraju prostor i ka 65 $ u 2026. god, uz upozorenje da je volatilnost znatno veća nego kod zlata.

Bakar: fundamentalno vezan za elektrifikaciju i energetsku infrastrukturu. Iako nije „sigurna luka“, ograničena ponuda i zeleni investicioni ciklus održavaju srednjoročni narativ čvrstim. Struktura ponude i potražnje ostaje povoljna, iako je kratkoročna cena osetljiva na makro signale.

Za portfolio menadžere: kako komunicirati sa investitorima posle 4.000 $

• Objasniti ulogu zlata — ne prodavati ga kao „trade“, već kao polisu protiv geopolitičkih i monetarnih šokova.
• Naglasiti discipline ulaska/izlaska — etapni ulazi (DCA) i jasna pravila profita/gubitka smanjuju emocionalni rizik u periodima visokog naslova i niske likvidnosti.
• Diversifikacija „unutar plemenitih“ — zlato za stabilnost, srebro kao opciona komponenta rasta (uz disclaimer o volatilnosti).
• Transparentno komunicirati rizike — jači USD, iznenadne poruke centralnih banaka, „crowded“ ETF pozicioniranje.
• Pperativno: šta radimo sada – rebalans u skladu sa mandatom, praćenje realnih prinosa i tokova u ETF-ovima, plan B za scenario naglog skoka prinosa/dolara.

Donja linija

Ulazimo u završnicu godine sa novim referentnim nivoima i narativom koji više ne stiže iz sfere „šta ako“, već iz podataka o rekordnim ETF prilivima, kupovinama centralnih banaka i mekšoj monetarnoj politici. To ne znači da su korekcije iza nas; znači da su — za sada — kontrapotezi u okviru trenda, a ne njegov kraj. Koliko dugo to traje, odlučiće realni prinosi i tokovi kapitala. Za sada, ta dva broja rade u korist zlata.

FAQ

1) Da li je posle proboja iznad 4.100 $ „kasno“ za ulazak u zlato?
Ne nužno. Bitnije je kako ulazite: etapno (DCA), uz jasna pravila rizika. Posle parabolnog skoka, korekcije 8–15% nisu retke.

2) Šta najviše pokreće cenu zlata do kraja 2025?
Realni prinosi i dolar (makro osovina), putanja Feda (očekivanje rezova), ETF tokovi (likvidni kapital), kupovina centralnih banaka (institucionalno sidro), fizička premija i sezonalnost (Azija), pozicioniranost i likvidnost (fjučersi/ETF-ovi), geopolitika i finansijski stres.

3) Koja je razlika između fizičkog zlata i ETF-a?
Fizičko zlato (poluge/kovanice) je dugoročna rezerva; ETF je likvidniji i lakši za upravljanje veličinom pozicije, ali nosi tržišni rizik fonda.

4) Može li USD „srušiti“ zlato kratkoročno?
Kratkoročno jak dolar može pritisnuti zlato, ali zavisi zašto je dolar jači. Ako dolar jača uz rast realnih prinosa, korekcija zlata je verovatna; ako jača uz pad prinosa (teški risk-off), zlato se često drži bolje nego što bi se očekivalo.

5) Zlato ili srebro?
Zlato za stabilnost i zaštitu (niža volatilnost). Srebro za potencijal većeg rasta uz veći rizik. Ako želite kombinaciju zlata i srebra, veći deo obično bude zlato, manji deo srebro.

6) Da li bakar ima mesto uz zlato i srebro u portfoliju?
Ima mesto, ali kao manji, pro-cikličan dodatak (2-10%) zbog rasta i zelene tranzicije. Nije „sigurna luka“, ali je vezan za elektrifikaciju i infrastrukturne cikluse. Dobar kao tematski dodatak, ne kao zaštita.

7) Koje signale pratiti svake nedelje?
10Y TIPS & DXY; ETF prilivi/odlivi; Fedspeak & US podaci; SGE/LBMA premije; CFTC pozicioniranost.